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　　CFC金属研究

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　　作者 | 王彦青   中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间  | 2024年6月30日

　　摘要

　　美国通胀数据如预期下行，消费仍然趋弱，生产小幅增长，美国经济仍有一定韧性。

　　美联储6月会议维持利率不变，但未对降息路径做出明确表态，较市场预期更为鹰派。

　　欧央行开启首次降息，经济疲软的同时依然面临通胀上行风险，欧央行官员对进一步降息态度保守。

　　整体来看，欧美经济形势仍然偏弱，同时通胀上行风险持续，相比而言，美国经济更具韧性，而欧央行先于美联储降息，使得美元表现强势，给贵金属以压力，此外，前期支撑贵金属走高的商品属性支撑也持续弱化，后市贵金属，特别是白银，或还有回调空间。

　　操作策略：

　　操作上，轻仓做空白银，或做多金银比。沪金2408参考区间530-570元/克，沪银2408参考区间7000-8000元/千克。

　　不确定性风险：

　　地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化

一

行情回顾

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　　6月，贵金属整体震荡回调，一方面美联储对降息持续谨慎，另一方面前期支撑贵金属走高的再通胀担忧也有所减弱，而金银比在商品属性支撑减弱之下也有所回升。整月贵金属波动仍然较为剧烈，特别是白银还出现过单日超6%的波动，显示市场情绪仍然不稳，极易受到经济数据发布及突发事件影响。

二

价格影响因素分析

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　　1、宏观金融

　　美国方面，通胀担忧进一步减弱，经济景气度仍趋下行，美联储会议释放信号偏鹰，各官员对降息态度谨慎。

　　通胀方面，美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期和前值3.4%，为近两年来的最低水平；5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%及前值3.6%，为三年多以来的最低水平。美国5月PPI环比下降0.2%，创2023年10月以来最低，预期为上涨0.1%；核心PPI环比保持不变，预期为上涨0.3%。美联储更为关心的PCE通胀数据平稳下降，美国5月核心PCE物价指数同比升2.6%，符合预期，前值升2.8%。6月公布的美国经济景气度指标好坏参半，其中就业表现良好，生产持续恢复，但消费略有走弱倾向。就业方面，美国5月非农就业人口增长27.2万人，远高于预期18.5万人；平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%；不过失业率稍有上行，5月美国失业率为4%，预期值3.9%。生产方面，6月纽约联储制造业指数为-6，预期-9；美国5月工业产出环比升0.9%，预期升0.3%；美国6月标普全球制造业PMI初值51.7，预期51。消费方面，美国5月零售销售环比升0.1%，预期升0.3%；核心零售销售环比降0.1%，预期升0.2%。地产销售亦有所降温，美国5月新屋销售年化总数61.9万户，为2023年11月以来新低，预期64万户。消费者信心也较为疲软，美国6月密歇根大学消费者信心指数初值从前值69.1降至65.6，创7个月新低，市场预期为72。

　　6月中旬，美联储再次召开议息会议，利率政策如市场预期按兵不动，决议声明基本延续前一次的表态，不过确认了通胀略有进展的状态。在新闻发布会上，鲍威尔表示通胀已实质放缓，但仍然太高，迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。会议点阵图与经济预测显示，美联储官员短期通胀预期中值小幅上调，但对长期通胀下行的信心不变，同时对年内降息次数的预期进一步下调。会议后，多位美联储官员发声，官员们普遍认为还未到降息时机，需要观察更多数据以做出决定。考虑到5月以来美国通胀数据下行趋势延续，因此近期美联储官员的表态就略显鹰派了。

　　欧洲方面，经济数据持续疲软，欧央行首次降息后官员表态鹰派。6月欧洲公布的经济数据总体偏弱，欧元区4月工业产出同比降3.0%，预期降1.9%，前值降1.0%；欧元区6月Sentix投资者信心指数0.3，预期-1.8，前值-3.6。欧元区6月经济景气指数95.9，预期96.2，前值96.0；工业景气指数-10.1，预期-9.6，前值-9.9；服务业景气指数6.5，预期6.4，前值6.5。欧元区6月消费者信心指数终值-14，预期-14，初值-14，5月终值-14.3。欧元区6月制造业PMI初值45.6，为6个月以来新低，预期47.9；服务业PMI初值52.6，为3个月以来新低，预期53.5；综合PMI初值50.8，为3个月以来新低。不过，欧元区通胀仍有上行风险，5月欧元区CPI年率终值录得2.6%，较4月的2.4%小幅上行。6月初，欧洲央行如期降息25个基点，为2019年9月以来首次降息。但会议后欧洲央行行长拉加德表示，不能说正在进入降息阶段，通胀仍然居高不下。随后多位欧央行官员对外表态均显鹰派，多位官员表示下次降息要建立在通胀进一步改善的基础上。

　　总体来看，美国通胀再度进入下行通道，美联储降息预期有所上行，但美联储近期表态仍然谨慎，降息行动仍需进一步通胀数据确认。相比于欧洲，美国经济韧性更为明显，欧央行已然开启降息，经济表现美国也强于欧洲，这使得美元表现偏强，给予贵金属一定压力。此外，经济数据的疲软也弱化了贵金属在商品属性方面的支撑，金银比仍趋上行。

　　2、持仓分析

　　截止2024年6月28日，SPDR 黄金 ETF 持有量为829.05吨，较上月减少3.16吨，截止2024年6月25日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为246229张，较上月增加9644张。

　　截止2024年6月28日，SLV 白银 ETF 持有量为13606.149551吨，较上月增加622.61吨，截止2024年6月25日，COMEX白银非商业多头净持仓为55978张，较上月减少1205张。

　　策略

　　美国通胀数据如预期下行，消费仍然趋弱，生产小幅增长，美国经济仍有一定韧性。美联储6月会议维持利率不变，但未对降息路径做出明确表态，较市场预期更为鹰派。欧央行开启首次降息，经济疲软的同时依然面临通胀上行风险，欧央行官员对进一步降息态度保守。整体来看，欧美经济形势仍然偏弱，同时通胀上行风险持续，相比而言，美国经济更具韧性，而欧央行先于美联储降息，使得美元表现更强，给贵金属以压力，此外，前期支撑贵金属走高的商品属性支撑也持续弱化，后市贵金属，特别是白银，或还有回调空间。

　　操作上，轻仓做空白银，或做多金银比。沪金2408参考区间530-570元/克，沪银2408参考区间7000-8000元/千克。

　　三

　　相关图表

　　作者姓名：王彦青

　　期货交易咨询从业信息：Z0014569

　　

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